事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收35.49亿元,同增15.58%;归母净利润2.81亿元,同增50.61%;归母扣非净利润2.92亿元,同增83.99%。利润端增速略超预期。第二季度扣非净利润增速同比环比均明显提升。第二季度营收增速为15.34%,基本与一季度保持一致,但利润端表现更加亮眼,单季度扣非净利润为1.83亿元,同增93.21%,比去年同期上升61pct,环比一季度提升23pct。利润增速提升的原因在于毛利率的提升和管理费用率的下降。
   
盈利能力显著提高,回款能力上升。盈利指标方面,上半年公司的毛利率和净利率分别为32.12%和7.91%,同比上升2.26pct和1.84pct;净资产收益率和资产收益率分别提升2.18pct和1.50pct。以上几项指标均创下了最近五年的最高水平。期间费用方面,上半年公司销售费用率同比小幅上升0.44pct,主要是产品推广需求,管理费用率下降1.17pct,管理效率呈现逐年提升趋势。周转指标方面,上半年公司存货周转率同比下降0.27pct,基本与去年持平;应收账款周转率同比上升0.49pct,回款能力恢复到历史较高的水平。
   
原料药中间体获益于海外业务毛利提升,制剂业务结构改善。原料药中间体板块收入同比增长18.42%,毛利率上升2.55pct,主要是因为海外业务毛利率大幅提升13.81pct至23.88%,未来环保因素将使行业供应链进一步收缩集中,有利于公司巩固市场领导地位。制剂业务收入同增0.26%,但毛利率同比上升5.89pct,公司剔除了部分低毛利的品种,另外高毛利产品也保持了较快增长,上半年乌苯美司增长约10%,头孢地尼也有可观增长。
   
重心由管理转向创新,研发进展顺利。经历了过去一年半的整合,公司人员管理等效率已得到提升,未来将持续聚焦创新。公司已向NMPA提交注册申请的项目共7个,并递交了9个产品多个国家的DMF注册,还有1个缓释片项目已提交美国FDA的ANDA注册申请,目前正在评审中。正在进行一致性评价研究的项目有16个,其中已申报品种2个。治疗脑中风的一类新药索法地尔Ⅱ期临床实验部分已完成,目前正在进行Ⅱ期临床数据统计工作。
   
投资建议:预计公司2019-2021年EPS为0.44、0.56和0.69元,当前股价对应估值为24.99、19.45和15.84倍。看好公司现有业务结构持续改善,后续研发管线带来业绩弹性,给予“推荐”评级。
   
风险提示:原料药价格风险;研发失败风险;外贸风险。