16年业绩符合预期:公司16年收入48亿,增10%;净利2.6亿,增26%,扣非净利2.1亿,增13%。公司16年非经常损益5681万(主要来自政府补助,税收返还和资产处置收益),表观净利2.6亿超过我们预期,主业净利2.1亿,略超我们预期。
   
Q4单季度表现靓丽:16年Q4单季度公司收入13亿,增28%;净利9035万,增214%;扣非净利7390万,同比15年Q4扣非净利1585万大幅增长。我们认为Q4的业绩表现主要与公司原料药中间体价格上涨带来经营利润提升有关,同时15年同期受费用影响较大导致利润基数较低。
   
CMO业务增长略超预期:进出口子公司承接公司大部分CMO业务及其他外贸业务,2016年收入22亿,净利1.3亿,同比各增长29%、36%,我们预计CMO业务是增长主力,增速略超我们预期。目前公司已与吉列德、辉瑞、默克等国际制药巨头建立长期合作关系,后续CMO业务有望保持快速增长。
   
多因素叠加业绩拐点逐渐显现:我们之前判断公司在经历15年和16年的业绩低谷后,业绩拐点有望显现,4季度经营数据提前印证了我们的判断。展望17年我们预计公司主业增速有望超过30%。业绩增长主要来自:(1)原料药中间体在环保压力加大后竞争格局改善,价格继续上行;(2)CMO和制剂稳定增长;(3)安徽车间16年亏损近7000万,17年有望减亏。
   
估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.07元/股认购非公开发行股票不超过3142万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。
   
维持推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。预计17年净利增32%,对应PE 29倍,维持强烈推荐。
   
主要风险原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。