事件:公司公告2017年一季报,实现收入13.24亿元,同比增长34.5%,实现归属上市公司股东净利润4855万元,同比增长25.11%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益4795亿元,同比增长36.87%。
   
公司一季度收入实现较快增长。公司一季度收入端增速达到34.5%,我们认为主要来自两方面:经营层面,公司原料药和CMO 业务同比2016年一季度大幅好转,CMO 方面公司和默克、吉利德、辉瑞、硕腾、山德士等十来家公司均已形成稳定的合同制备产品业务关系,专利药CMO 占比已经达到三四成,业务增长预计25%左右;公司原料药业务从2016年四季度开始提价,部分主力品种涨价幅度已经在20%以上。收入较快增长的另一个原因是公司制剂业务在浙江省全面推行两票制的背景下,从过去的低开转成了高开,拉高了制剂整体收入。
   
公司一季度是全年业绩低点,预计全年净利润增速为34%。一季度由于销售费用率和税费的缘故,业绩略低于预期,我们判断一季度是公司的业绩低点。从二季度开始,公司CMO 和原料药业务将进一步好转,制剂业务2016年上半年受两票制影响,目前营销体系的变化已经完成,我们维持全年3.5亿净利润预测,增速为34%。
   
大股东和管理层持续增持彰显对公司未来的强大信心。从2015年开始,大股东横店集团通过增持(均价7.47元)和定增(均价8.12元)持股比例从43%上升到47%,管理层持股比例从无上升到2.86%(均价7.2元),彰显公司对于未来的强大信心,当前股价7.47元,与管理层和大股东历次增持价格接近。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.18元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.51、4.63、5.78亿元,增速分别为34%、32%、25%,预计未来三年复合增速超过30%。我们看好公司CMO 业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道,同时公司制剂业务结构出现优化带来估值提升,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.18元,相当于2017年30倍的动态市盈率。
   
风险提示:CMO订单不及预预期;原料药涨价不及预期。