公司2017年Q1收入增35%,净利增29%,扣非后净利增37%;Q1公司收入和利润端增速均明显提速,我们判断主要因为公司部分原料药中间体涨价以及CMO业务快速发展,公司业绩拐点明确,我们预计受益于经营面的改善17年公司业绩将保持较高的增速,前期管理层大比例增持也彰显发展信心,维持推荐。
   
Q1业绩增长提速,拐点明确:公司Q1收入13亿,增35%;净利4855万,增29%,扣非净利4795万,增37%。公司扣非净利增长提速,我们判断主要受益于公司部分原料药中间体的涨价以及CMO业务的快速发展。
   
CMO业务持续性增长值得期待:我们认为公司CMO业务的投资价值值得市场关注,普洛下属的进出口子公司承接公司大部分CMO业务及其他外贸业务,2016年收入22亿,净利1.3亿,同比各增长29%、36%,我们预计CMO业务是增长主力,增速略超我们预期。目前公司已与吉列德、辉瑞、默克等国际制药巨头建立长期合作关系,合作项目覆盖临床阶段创新药、创新药上市后的商业化阶段以及部分专利虽到期但格局良好的品种。普洛服务客户较广,项目较多,有助于CMO业务持续稳定增长。我们认为CMO业务在给公司提供由原料向制剂转型的稳定现金流同时也有利于公司估值提升。
   
多因素叠加业绩拐点逐渐显现:我们之前判断公司在经历15年和16年的业绩低谷后,业绩拐点有望显现,16Q4的经营数据提前印证了我们的判断。17年Q1的经营数据使公司业绩拐点更加明确,展望17年我们预计公司主业增速有望超过30%。业绩增长主要来自:(1)原料药中间体在环保压力加大后竞争格局改善,价格继续上行;(2)CMO和制剂稳定增长;(3)安徽车间16年亏损近7000万,17年有望减亏。
   
估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.07元/股认购非公开发行股票不超过3142万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。
   
维持推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。预计17年净利增32%,对应PE23倍,维持强烈推荐。
   
主要风险原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。