支撑评级的要点
   
内部整合提效持续释放利润,Q2单季净利率创近年新高:公司从去年开始着重进行业务整合,将生产端的考核和激励指标与人均毛利创收挂钩,盈利能力明显提升。Q2净利率达9.09%,同比提高1.74pp,环比提升2.49pp,生产和经营效率大幅改善,下半年持续对技术流程、管理体系、人员效率等进行优化,盈利能力有望继续提高。
   
海外业务毛利率提高,退税率提高有正向贡献:去年同期海外长单涨价滞后及国内原材料上涨大幅压缩盈利空间,预期今年毛利率同比明显回升。另外汇兑及退税率提高均对利润产生积极影响。
   
原料药行业供给持续偏紧,公司作为龙头受益:上半年江苏事件后各园区关停及限产使行业供给进一步收紧,产业链上下游保持价格高位,公司部分品种产能扩建有助于提高份额。兽药上半年由于猪瘟及政策影响整体走弱,下半年需求有望恢复,带动用量回升。
   
CDMO及制剂打开增量空间:CDMO新订单使板块重回上升轨道,一致性评价预计今年新申报3个品种,集采也将给公司带来发展良机,有望凭借原料药端优势向一体化企业迈进。
   
估值
   
公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE22.1/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。
   
评级面临的主要风险
   
原材料价格波动的风险;环保风险;CMO发展低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。