事件:公司公布2016年年报,2016年公司实现收入47.72亿元,同比增速为10%,实现归属于上市公司股东净利润为2.63亿元,同比增速为26.25%,实现归属上市公司股东扣非净利润2.06亿元,同比增速为13.43%。
   
点评:
   
业绩符合预期,公司业绩进入快速增长通道。公司业绩符合预期,业绩的快速增长来自于公司三大业务的全面向上。第一,公司CMO业务持续推进,公司和默克、吉利德、辉瑞、硕腾、山德士等十来家公司均已形成稳定的合同制备产品业务关系,专利药CMO占比已经达到三四成,公司在产能和成本方面相对竞争对手优势明显。第二,公司原料药业务从16年四季度开始提价,本次提价的逻辑是国家环保导致竞争对手的退出,预计提价的幅度和可持续性较好,业绩弹性巨大;第三,公司调整了制剂销售策略,制剂业务已经恢复,预计17年增速在20%以上,长期来看,公司制剂出口和创新药研发将在18年以后带来新的增长点。市场对公司出现较大的认知偏差,公司业务结构的变化将带来公司估值的提升。
   
市场认为公司业务大部分为原料药和中间体,利润率低而且具备一定周期性,制剂业务缺乏特色,因此公司业绩难有较大起色。我们认为,市场尚未充分认识到公司近年CMO业务从普通合同定制到专利药合同定制业务结构的变化,CMO业务快速拓展叠加原料药业务价格回升带来的巨大弹性,我们预计公司未来三年复合增速超过30%。此外,公司CMO业务占比提高、原料药涨价具备可持续性、制剂出口和创新药研发的推进都有利于提升公司的估值。
   
投资建议:预计公司17-19年的净利为3.51、4.65、5.85亿元,增速为34%、32%、26%,未来三年复合增速超过30%,对应17年28倍PE,我们看好公司CMO业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道,同时公司业务结构出现优化带来估值提升,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:CMO订单不及预期;原料药涨价不及预期。